一周行情回顾：权益及商品市场内部分化，期债窄幅波动。10月经济数据出台，对情绪面提振不足，外部环境边际改善（中美关系、美联储货币政策预期）成为市场交易主线。
10月经济延续筑底回升态势，成色有喜有忧
10月经济稳中向好，但修复动能有所放缓且结构延续分化，生产维持韧性，基建投资增速有所回落，出口降幅小幅走扩，消费在基数作用下增速继续回升，房地产投资及销售仍是拖累。
工业生产继续向好改善，结构有所分化。10月规模以上工业增加值同比增速较上月小幅提升，强于市场预期。中游化工、黑色、有色维持高增速，在阶段性补库告一段落后主要受政策预期支撑，下游汽车制造业同比高增速且较前值进一步提升。
财政发力节奏放缓，基建业投资增速有所回落。10月基建投资发力在季末冲量后有所回落，同比增速较前值回落1.2个百分点至5.6%。基建投资强度依赖于财政发力节奏，10月特殊再融资债发行超万亿元，主要用于存量债务置换，四季度增发万亿特别国债，跨两年使用，我们认为有效实物资产的形成主要在明年一季度，四季度财政扩张及基建投资预计平稳度过。
制造业增速亦有所回落，民间投资维持低迷。10月制造业投资同比增速较前值回落1.7个百分点至6.2%，同样有季末冲量的影响。前期亮点通信电子和汽车业投资增速高位略有回落，传统顺周期行业金属制品、化工、有色等维持较高增速。民间投资占全国固定资产投资的比重持续下探，说明市场信心的修复还在路上，民间投资活力有待激发。
地产投资拖累明显，销售成交仍遇冷，房价颓势未扭转。投资端，房地产投资持续形成拖累，10月开发投资、新开工面积维持两位数同比负增长，房企开工仍主要围绕交楼项目。销售端，10月销售仍疲弱，销售面积累计同比降幅由前值-7.5%走扩至-7.8%，累计金额同比降幅由前值-4.6%走扩至-4.9%。30城商品房成交活跃度7-9月低于过往5年同期水平，10月以来基本持平于2022年同期水平但仍处历史低位。一二手房住宅价格指数连续环比下跌，一线城市新建住宅价格由平转跌，二手住宅价格由涨转跌，二三线城市一二手住宅价格延续下跌。资金端，10月房企开发资金来源累计同比由前值-13.5%走扩至-13.8%，其中销售回款有关资金流同比降幅走阔，定金及预收款同比下降10.4%，个人按揭款同比下降7.6%。 8月底一系列需求端刺激政策的实施效果有2-3个月时滞，密切关注后续销售市场变化。
消费维持复苏及结构分化，地产相关消费环比小幅改善。受低基数及节假日错位影响，10月社会消费品零售总额同比增速较前值提升2.1个百分点至7.6%，略强于市场预期，但两年复合增速较前值回落、必选消费增速持续强于可选消费，说明消费维持弱复苏且结构分化。具体来看，国庆假期带动出行相关的餐饮、服装同比增速提升，双十一前置效应拉动通讯器材、家电等消费，汽车延续打折去库策略以量补价，地产相关的家具、建材等地产相关消费品增速环比小幅改善，或与9月二手房交易回暖相关，但10月以来一二手房成交活跃度再度回落，后续增长仍相对乏力。
社融受财政扩张继续支撑，平稳度过信贷传统小月。10月M2同比增速10.3%，与前值持平，M1同比增长1.9%，较前值低0.2个百分点，M1和M2剪刀差持续压缩说明企业投资意愿相对不强。10月新增社融1.85万亿元，同比多增2.33万亿元，新增人民币贷款7384亿元，同比多增1058亿元，主要受去年同期疫情管控的低基数影响。分结构看，财政扩张持续作为社融的突出贡献，10月新增政府债券融资1.56万亿一枝独秀，企业债融资缩量、表外融资回笼，或受特殊再融资债发行的挤出替代影响；信贷方面，企业中长期贷款连续四个月同比少增，说明实体经济融资需求仍偏弱，居民端中长期贷款连续三个月净增加但本月数值明显低于往年同期，结合房地产销售端仍偏弱态势，预计是受存量贷款利率调整等政策下提前还贷需求明显减弱所带动，后续关注销售市场变化。
美国10月通胀超预期回落，零售消费同环比转负但降幅低于预期，降息预期再起
美国10月CPI、核心CPI同环比超预期回落，显示经济增长动能有所放缓。从通胀环比看，食品价格环比增速小幅上涨，能源价格环比由正转负，住房及娱乐等其他服务价格环比增速回落，二手车、新车价格环比下跌。
美国10月零售消费同环比转负，为今年3月以来首次，但降幅不及预期，说明消费仍保持相对韧性，但可持续性待观察。从分项看，受暑期结束、汽油价格下跌等影响，汽车汽油消费环比下降，餐饮、服饰消费环比增速回落，而耐用品消费连续两个月环比下降且降幅走阔。
市场对通胀数据反应剧烈，降息预期明显升温，美元指数、美债收益率下跌，美股上涨，后随着零售消费数据公布后，情绪有所回落，但仍明显较前期乐观。目前利率期货显示，对12月不加息预期为99.7%，对明年2月开始降息预期为4.1%，3月降息预期为34.7%，5月降息预期为81.1%，至明年底利率低于5%的累计预期概率为97%，明显较9月FOMC点阵图乐观。
我们维持前期观点，通胀回落态势确定但速度不确定，在看到通胀、消费、就业出现一致性、持续性缓和之前，对货币政策转向不宜过分乐观。我们认为不加息但维持高利率水平一段时间仍是最大概率场景。
风险提示 地缘政治形势超预期演变；美国经济及美联储货币政策节奏超预期；国内经济修复态势不及预期