一文看懂“贸易战”如何影响国内经济与股票市场

广州期货研究所郭子然 F3041437

2018年3月25日

北京时间3月23日凌晨3点30分美国总统特朗普根据“301”调查结果签署总统备忘录，将对从中国进口的商品大规模征收关税，涉及规模达600亿美元，并限制中国对美企业的兼并收购。本次贸易制裁涉及品类为美国从中国进口的主要品类，根据美国贸易代表处（USTR）提供的信息，这些产品包括：机电、航空装备、高铁、新能源汽车和信息及通信产品等1300个类别，主要集中在电气设备、通讯、信息技术产品等高新技术行业。同时中国作为反击，商务部发布针对从美国进口的鲜果、无缝钢管、猪肉、废铝等约30亿美元的产品加征关税，中美双方一时剑拔弩张，贸易摩擦大有增加的可能。

1） 我国经济对出口依存度逐渐降低，中美贸易战将是两败俱伤

从出口层面看，中国经济对出口依存度逐渐降低，2017年出口对GDP贡献率仅为9.1%，投资及消费贡献率分别为32.1%、58.8%。2017年中国经济总量达到12.2万亿美元，500亿美元相当于2017年中国GDP的0.4%或者出口的2.2%，直接影响可控。过去十年，中国出口依存度下降，出口占GDP比重从2006年的35.4%降至2017年的18.5%，贸易顺差占GDP比重则从2007年高点7.5%降至2017年的3.5%。中美作为彼此最主要的贸易伙伴，2017年1-11月的数据显示，美国是中国的第一大出口国，是第三大进口国；中国是美国的第三大出口国，第一大进口国。中国主要的出口目的地及占比前五名分别是美国（19.1%）、欧盟（16.4%）、香港（12.0%）、东盟（12.4%）、日本（6.1%）。中国主要的进口来源地及占比分别是欧盟（13.3%）、东盟（12.7%）、韩国（9.6%）、日本（9.0%）、美国（8.3%）。美国的主要出口目的地及占比为加拿大（18.4%）、欧盟（18.3%）、墨西哥（15.8%）、中国（8.3%）、日本（4.3%）。美国的主要进口来源地及占比为中国（21.5%）、欧盟（18.4%）、加拿大（12.8%）、墨西哥（13.5%）、日本（5.8%），因此贸易战开打将是两败俱伤的局面，从这个角度及历史经验看，双方真正全面开打贸易战的概率较小，更多是以“打”促“谈”，目的是争取在谈判中获取更大的优势。贸易冲突短期内会对双方经济造成负面影响，但目前中国国内杠杆率及赤字率下降，内需增加空间加大，随着“一带一路”政策的的不断推进沿线国家对中国商品进口需求也将不断加大，因此中长期对国内经济影响有限。

2）短期对国内高技术行业影响较大，中长期倒逼国内技术改革

从行业层面看，此次美国征收关税涉及的产品主要集中在高技术行业，中国2017年出口产品金额为2.26万亿美元其中高新技术为6674亿美元，占比29%，机电产品为13215亿美元，占比58%。可见中国产品中87%为高新技术和机电产品。根据美国公布的数据，美国2017年对中国进口金额为5056亿美元，占中国出口的22%。其中高科技产品为1711亿美元，占了从中国进口产品的25%，高科技术产品中信息及通讯占了90%。根据2016年的数据，美国从中国的进口产品中，电气设备、电器和组件占比为8.8%，运输设备占比为3.87%，我们2017年仍以这个比例计算，进口额度在450亿美元，运输设备为195.66亿美元。2017年中国机电产品出口中，电器及电子设备为5986亿美元，运输工具为1000亿美元，可见美国占中国出口占比分别为7%和19%。电器及电子设备中，空调出口占产量比为27%，为电器中占比较高的品种。短期机电、通信、信息技术等行业影响较大，但从中长期看此次贸易战将倒逼国内制造业技术改革，从出口产业链较低端产品，类似国内苹果产业链，向掌握核心技术的高端产品转型。

3）国内通胀压力增加，大豆不会成为贸易战工具

从通胀角度看，贸易战将推升国内部分大宗商品价格，国内通胀压力增加。我们有必要谈谈大豆，因为大豆可能是影响中美进出口最大的大宗商品，但将大豆作为贸易战工具的可能性较低。2017年美国大豆产量1.2亿吨，其中出口量5620万吨，占美国大豆产量近50%；而中国大豆则依赖进口，国内产量仅为1420万吨，进口量却高达9700万吨，而中国从美国进口的大豆为3286万吨，占总进口量34%，中国进口量占美国出口量58%，涉及金额近139亿美元。另外，目前我国对美国的进口需求无法转移自其它国家，因此大豆如果作为贸易战工具对双方的杀伤巨大。豆粕作为生猪养殖的主要蛋白原料，其他杂粕由于产量有限无法形成有效替代，如果中国对大豆加征关税将使大豆下游产品豆粕的价格攀升，从而令生猪价格攀升，CPI随之上行。

4）布局金融、消费板块，中长期利好高端制造

短期应紧抱金融蓝筹的防御属性，通胀预期上升利好食品饮料、商业贸易、化工行业，中长期国家加大对新经济企业投入，贸易战倒逼国内技术升级，加强进口替代，看好先进制造行业（通信、计算机、传媒）。

期指方面，短期利多具有防御性及消费股占比较多的IH，中长期利多医药生物、电子、通信、计算机占比较大的IC，近期建议尝试多IH空IC的对冲操作。

*风险提示：货币政策超预期宽松、贸易战摩擦大幅增加、金融监管超预期。

研究所

公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。

研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。

我们将积极依托股东单位--广州证券在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”为核心，大力推进市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融研究部。

核心理念：研究创造价值，深入带来远见

联系方式

    金融研究               农产品研究                金属研究                 能源化工

   020-22139858           020-22139813            020-22139817             020-22139824

地址：广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心主塔写字楼第1007-1012房

免责声明

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。