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广州期货-宏观大类专题-相时而动,择地而蹈——宏观交易主线及11月大类资产配置建议-20231106

浏览数:9875    发布时间:2023/11/6 15:43:07
10月宏观交易主线复盘
10月全球股、债、商品市场普跌,主要受美债收益率走高、金融流动性收紧及美国经济超预期优势减弱影响。国内权益市场在外资持续流出及10月基本面数据季节性回落下悲观情绪集中释放,商品结束阶段性补库,有待终端需求修复。
商品市场及权益市场在二三季度出现背离,9月以来渐收敛。权益市场4-7月整体横盘震荡,8月以来在情绪面及资金面共振下出现单边下行。而商品市场5月显著下行及6月反弹行情主要受欧美衰退及美国经济韧性预期变化带动,7月、8月受供给因素支撑及为备战传统金九银十的阶段性补库,自9月以来回归基本面逻辑。
当前海内外宏观经济主要矛盾
美联储再次跳过加息,高利率维持一段时间仍是最大概率场景。美国经济韧性仍强,通胀回落不确定性仍大。美国三季度实际GDP环比折年率4.9%,高于前值和预期,表明经济增长韧性仍强,9月通胀、零售消费、新增非农数据强于预期,显示通胀虽延续整体回落态势,但不确定性仍大。高利率对信贷紧缩传导效果不佳,导致经济增长及通胀仍具韧性。本次猛烈加息对控制通胀效果相对不显著,主要由于存量债务结构导致的存量付息成本变动对需求的挤出程度有限。从增量债务角度看,高融资成本对增量需求的抑制是毫无疑问的,而随着增量需求的回落,信贷紧缩终将压制需求端,但持续宽财政对基本面及需求端形成支撑,通胀潜在压力仍存。美国经济韧性及金融条件收紧为美联储“观望”带来时间,我们维持前期观点,即认为年内不加息、高利率维持相当长一段时间的概率较大。经济衰退“随迟但到”,经济降温苗头或金融危机潜在风险的暴露将成为货币政策的重要转折,或在明年下半年出现。
地缘政治风波再起,冲突巴以冲突升级。10月7日以来巴以冲突持续升级,伤亡人数持续上升。若巴以冲突受控而限制在区域内发酵,则更多为短期风险情绪影响,以及大国博弈对经贸格局的影响。而若巴以冲突进一步扩大成广泛地区战争,则不可避免重蹈覆撤,对全球经济及贸易产生负面深远影响。目前看事态控制在区域可能性较大。
中美关系战术性缓和。中美之间的矛盾具有长期性、根本性特征,其背后包括了政治形态之争、大国地位之争。2019年贸易战矛盾最为激化,此后两国关系时有紧张时有缓和。近期出现了两国关系边际缓和的迹象,有望促进风险情绪的回暖。
国内经济筑底特征确认。我国第三季度GDP增速4.9%,强于市场预期,全年完成增速目标难度不大。9月经济数据延续筑底回升态势,生产动能企稳,财政发力带动基建投资提速,10月制造业PMI季节性回落,需求不足问题再度凸显。同时而经济复苏结构分化持续,从生产端看,一是供强虚弱格局持续,二是大中小型企业景气度分化, 从需求端看,一是内需边际修复而外需承压,二是消费复苏分化持续,餐饮服务及出行类消费维持亮点,汽车延续打折去库策略,房价预期及销售仍疲软,家具、建材等地产相关消费品维持低迷。

政策底筑牢并为明年打下坚实基础。中央加杠杆、增发万亿特别国债,是基于地方政府收支压力大、债务风险化解压力大背景下的必然选择,有助于盘活地方政府投融资能力,合理扩大有效投资,为明年经济继续稳步回升夯实基础,稳定市场信心及预期。


11月交易主线展望
ü一是巴以冲突的进展。如前文所述,若巴以冲突得以受控,则避险情绪降温、风险情绪回暖,贵金属、能源板块回吐此前涨幅。若冲突进一步发酵升级,则对贵金属、能源、化工板块再次产生驱动。目前看,事态控制在局部区域可能性较大,但仍是重大不确定性之一。
ü二是国内房地产销售表现。8月底需求端刺激政策重磅出台,此后存量房贷利率统一调整,一二线城市关于局部放开限购、调整首付比例、降低房贷利率等政策陆续落地实施,系列优化政策对活跃看房热度等有一定提振,而对实际销售数据的提振并未完全体现,考虑到2-3个月的交易时滞,密切关注11月及12月商品房销售及土地市场是否有显著企稳迹象。
三是财政发力的节奏及货币政策的配合。中央加杠杆、2023年赤字率上调突破3%意义重大,彰显了中央稳经济的决心,也暗示明年财政发力大概率更加积极。按照目前经济企稳回升的路径,全年完成经济目标难度不大,预期四季度财政扩张维持稳健,为明年一季度蓄力,更多有效实物资产的形成和对经济的拉动作用主要体现在明年,财政扩张的节奏也直接决定了基建相关大宗商品的备货节奏。
11月资产配置建议:多配股指、贵金、黑色,空配农产品、能化板块,有色板块分化看待
风险提示  稳增长政策不及预期;美联储货币政策节奏超预期;地缘冲突超预期


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