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广州期货-深度专题-股指-恒生指数特征及影响因素分析-20230928

浏览数:13606    发布时间:2023/9/29 0:05:02

摘要:恒生指数是基于恒生综合大中型股指数(HSLMI),对恒生7大行业各按流通股市值进行排名,并从每一行业中选取市值占比前50%的成分股,根据行业代表性、财务指标、规模指标、流动性指标等选取成份股,最终再按照流通股市值和流动性因子加权得到指数。主要有以下五个特征:

1)大盘蓝筹风格,反映中国企业特征:截止2023年9月22日,恒生指数成分股共计扩容至80支,其中有51支成分股市值在千亿港元以上,21支成分股市值在500~1000亿港元;

2)行业结构完整,但风格集中:覆盖12个恒生分类行业,金融和资讯科技占比高,两个行业占比超过了6成。尤其是互联网企业、可选消费等行业独角兽是A股指数所欠缺的,也恰好是投资中国经济的一个重要补充;

3)估值在中美主要指数中相对较低:截至2023年9月22日数据,恒生中国企业指数(H股指数)与恒生指数其中估值最低的两个指数,市盈率在2023年以来均在10倍以下运行,市净率则在1倍以下运行,明显低于沪深300与上证50的估值水平;

4)高股息、高红利:恒生指数的盈利和分红能力相比同是大盘蓝筹的上证50和沪深300指数更高:盈利层面(EPS),恒生指数>上证50≈恒生中国企业指数>沪深300>中证500>中证1000,恒生指数盈利能力仅次于恒生科技指数;分红层面(滚动股息率),恒生中国企业指数≥恒生指数(近几年有追平倾向)>上证50>沪深300;

5)香港本地资金及外资是恒生指数的主要投资者:根据2023年9月22日各方投资者持股市值占比数据,港资和外资分别占43%、41 %,是恒生指数的主要投资者;而港股通和中资合计仅占16%。

香港拥有开放的金融体系,资本可自由流动。联系汇率制度下,香港金管局放弃了货币政策独立性。因此,港股受到多方面的因素影响,每一个阶段的主导因素会有差异,而且这些因素还是互为因果相互影响。即便如此,港股同样适用于DDM模型,即受分子端业绩因素及分母端估值因素综合作用。

分子端:由于港股市场中资企业含量较高,故中国经济与盈利增长与港股走势呈明显相关性,恒指成分股中传统经济行业占比较高,因此其盈利水平和中国库存周期密切相关,具有较强的顺周期性。

分母端—流动性:由于恒生指数成分股的外资交易占比较高,且美资占较大比例,故恒生指数的定价不仅受中国广义流动性影响,也受美国金融周期影响。1)美债利率走高对恒生指数有负面影响,但也需参考中国基本面强弱;2)美元指数、人民币汇率与港股联动性较强:恒生指数在多数时间与美元指数负相关,两者的共振现象较A股更为明显,但随着外资占A股的增加,美元对A股的影响也在加大;2015年“811汇改”后,人民币与港股表现具有较高的正相关;3)南向资金流入依赖中国资金面,大部分时间处于流入状态,受港股行情影响较小,由于港股与A股行业差异性,南下资金主要以新经济的持股为主导;4)香港M3和港股市场走势有较高相关度,背后可能反映了全球资金流向的共同影响。此外,从基础货币和货币乘数角度分析香港和美国的宏观因素,香港美国M2同比增速差显著影响恒指收益率,且增速差由负转正时收益率较大。

分母端—风险偏好:在中美经济周期错位的宏观背景下,美联储决策、地缘局势、国内政策成效等不确定性交替抑制风险偏好,并通过股权风险溢价反映到估值水平上。目前,港股市场较为充分的计入了A股港股美股三地面对的共同的风险,如地缘局势,美联储紧缩与国内货币宽松等。但是,面临更低的增长和地缘局势不确定性下,港股的溢价和估值水平可能出现整体中枢下移的情形。此外,通过成交、换手以及卖空占比能较好衡量市场交易情绪。市场顶部或底部的出现往往伴随着市场交易情绪的极度亢奋或低迷,一般而言,可以通过市场成交额与换手率进行观测。此外,由于港股市场存在做空机制,卖空占市场总成交的比例过高则体现了市场的情绪极度悲观,港股市场的底部到来之前往往伴随着一定程度的急跌,此时也也往往会发生卖空成交占比的快速上移,卖空占比的激增能够代表市场投资者情绪的极致程度,但真正出现反弹还需其它条件催化。

       恒生指数与中美各主要指数的相关性分析:1)恒生指数在多数阶段内与富时A50、上证50、沪深300相关性更高,大部分时间保持同向运行,与创业板、中证500、中证1000等成长属性较强的指数相关性相对较低,偶尔出现负向运行关系,或是由于板块间轮动所致。2)恒生指数与美股指数联动性没有那么强,同向波动往往受美联储、地缘等风险传染因素主导,负向波动则往往由于中美两国经济周期错位等因素主导。3)恒生指数与美元指数多数阶段呈负相关关系且关联度较高,与十年期美债收益率多数阶段呈负相关关系,偶尔呈正向波动,这也与我们上述分析保持一致,美债利率走高对恒生指数有负面影响,但也需参考中国基本面强弱。

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