8月宏观交易主线复盘
8月变化：中美欧经济预期均环比改善，美国经济走势维持超预期但优势在收敛，我国和欧元区维持不及预期区间但边际好转。
我国权益及商品市场分叉：权益市场二、三季度整体横盘震荡，8月在情绪面及资金面共振下出现单边下行。商品市场5月下行及6月反弹行情主要受欧美衰退及美国经济韧性预期变化带动，7月、8月受供给因素支撑，包括低库存下的阶段性补库，煤炭、原油等成本端价格下移，矿难、平控政策、天气等供应端事件等。随着活跃资本市场政策出台以及稳增长政策发力，短期看未来股市上涨向商品收敛的概率较高。
当前海内外宏观经济主要矛盾
美联储鹰派发言是预期管理抑或上帝视角：美国6月非农就业、零售消费、 通胀数据一致性缓和，而7月数据再度分化，通胀数据和就业数据放缓，零售销售数据超预期，说明通胀韧性仍在，其回落趋势及速度仍有不确定性。另一方面，美国经济韧性凸显，二季度GDP增速高于前值及市场预期，经济软着陆意味着货币政策短期转向必要性不高，同时将对通胀形成潜在压力。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，表明当前美联储的首要任务仍是抗通胀，强调货币政策前景取决于后续数据的表现，且关于真实利率的讨论引起市场关注。目前短端利率市场对货币政策路径预期整体与点阵图整体一致，对降息的预期较上月回落。我们维持前期判断，倾向于将暂停加息、高利率维持一段时间作为基准判断，而高利率对实体经济和金融体系的影响将逐渐积累，经济衰退“虽迟但到”。
美债收益率攀升对我国资本市场影响几何：美国短期经济韧性、美债发行超预期和美联储态度偏鹰是美债利率近期创新高的主因。而通胀预期基本稳定，导致实际利率亦明显上行，压制了风险资产和具有金融属性的商品（贵金属、原油、铜等）。从历史行情看，实际利率的拐点通常领先于商品的拐点，名义利率略有滞后。同时，中美利差走扩是本轮人民币快速贬值的重要驱动，人民币贬值的短期影响体现为权益市场外资净流出、商品市场受汇率计价影响价格有向上支撑。
国内经济弱复苏，筑底特征显现：7月经济数据整体环比走弱且逊于市场预期，8月PMI及高频数据显示生产动能企稳，新订单指数重回扩张区间，而经济复苏结构分化持续，从生产端看，大中小型企业景气度分化，从需求端看，一是内需边际修复而外需承压，二是消费复苏分化持续，餐饮服务及出行类消费维持亮点，汽车延续打折去库策略，房价预期转弱、销售疲软，家具、建材等地产相关消费品维持低迷。
稳增长政策发力，政策底筑牢：财政政策方面，8月专项债发行明显提速。货币政策方面，降息时点超预期但LPR不对称调降。房地产方面，首付比例、新发和存量贷款利率调降略超预期。资本市场方面，包括印花税在内的活跃资本市场系列措施出台。
9月交易主线展望
交易主线之一是稳增长政策的效果。目前除了财政政策非常规工具尚未发力外，货币政策、房地产政策、资本市场政策均已全面发力，节奏及内容属中性或略超预期，而从权益市场看市场风险情绪明显仍较“脆弱”，对政策利好较为“钝化”而对资金面和基本面利空反应“放大”。若后续高频数据对政策效果正面印证，则市场情绪有望企稳反转，而若基本面维持弱复苏态势，预期转弱问题将持续成为拖累。
交易主线之二是传统需求旺季表现如何。从PMI及库存指标看，商品整体7、8月出现阶段性补库特征，除了低库存因素外，已包含了对九金十银传统需求旺季的较乐观预期，整体出现提前备货和提前涨价的现象。若“旺季不旺”，则商品回调幅度仍大，若稳增长政策对需求刺激效果良好，则商品有可能在四季度正式踏入补库大周期。

9月资产配置建议：多配股指、贵金、能化，部分多配有色、农产品

风险提示  稳增长政策效果不及预期；美联储货币政策节奏超预期；地缘冲突超预期

文章链接：广州期货-宏观大类专题-长短相形，高下相倾——宏观交易主线及9月大类资产配置建议-20230904