行情复盘：4月铜价走势呈现先涨后跌，上半月美国3月CPI数据公布为5%，低于预期5.2%，低于前值6%，市场对于美联储紧缩预期有所调整，且LME铜库存持续走低引发软逼仓担忧，铜价短暂冲高。随后陆续公布的美国经济数据表现疲软，整体海外宏观偏空情绪压制铜价下行。月内LME铜波动区间（8426-9183），沪铜波动区间（66120-70540），基本符合我们上月预期（66000-71000）。

核心观点：第一，高利率、高通胀、低经济增长，美国发生滞胀的概率上行，从而经济衰退担忧加剧，持续施压铜价。美国3月JOLTs职位空缺数量增幅的减缓超过预期，进一步显示出美国劳动力市场走软的迹象。美国4月ISM制造业指数为47.1，虽然较3月的低谷有所回升，且高于市场预期，但已连续六个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长，表明美国制造业持续萎靡。美国一季度GDP录得1.1%。第二，国内精炼铜供应大幅增长，显著高于季节性同期水平。3月SMM中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.36万吨，增幅为4.8%，同比增加12.1%，明显高于季节性同期水平；且较预期的94.95万吨多0.19万吨。1-3月累计产量为271.25万吨，同比增加21.02万吨，增幅为8.4%。SMM根据各家排产情况，预计4月国内电解铜产量为95.39万吨，环比增加0.25万吨增幅0.26%，同比上升15.3%。1-4月累计产量预计为366.64万吨，同比增加10.12%，增加33.68万吨。第三，整体库存水平仍偏低，但去化节奏在放缓。截至2023年4月28日，三大交易所加保税库的铜库存约为39.1万吨，较2022年底的24.1万吨，增加约15万吨。进入4月，国内库存仍保持去化，但去库斜率明显放缓；保税区库存相对平稳；LME库存维持低位。整体库存水平偏低，对价格仍有一定支撑，但难以形成明显驱动。

总结：高利率、高通胀、低经济增长，美国发生滞胀的概率上行，从而经济衰退担忧加剧，海外宏观持续施压铜价。当前铜市供需上暂未呈现明显过剩，全球库存低位下滑，对价格支撑仍在，但中期供应存过剩预期，且库存去化放缓，整体基本面对价格难以形成有效驱动。铜价存继续下行压力，或去试探64000一线支撑位。预计5月核心价格波动参考64000-68500元/吨。

报告链接：广州期货-月度博览-沪铜-海外宏观持续施压，5月铜价或继续下行-202305