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广州期货-深度专题-豆粕-豆粕供需格局分析及后市展望-20230414

浏览数:6400    发布时间:2023/4/14 16:58:01

摘要:

回顾2022年至今年一季度,豆粕市场及外盘整体呈现出先扬后抑的走势,在23年3月初之前,国内豆粕表现相对于外盘CBOT大豆走势整体要较强,随后价格重心下移,主要影响因素在于国内外基本面的差异以及供需格局阶段性的转变。

一、全球油料及大豆供需修复不及预期。首先从国际市场中的油料供需格局来看,2021/22年度在极端天气影响下,菜籽、大豆等均出现不同程度的减产情况,导致库消比下滑至近五年来偏低水平。2022/23年度,随着全球油料产量明显回升下,产需缺口逐步修复,但整体修复进度较慢不及22年底预期,整体供需没有那么宽松,主要在于部分油料产区增产不及预期,并且还出现严重减产情况。1)巴西大豆丰产,二季度阶段性供给压力释放。巴西2022/23年度大豆迎来了丰产季,产量创下历史新高,并且在3-6月出口旺季下,面临较大的卖压。222/23年度阿根廷大豆减产,产需缺口较大。3)美豆供需格局偏紧,23/24季度供给能否恢复仍需关注天气。尽管2022/23年度美豆产量同比上年略有下降,但仍是美国近三年来第二高的产量。从产需美豆从2019/20年度开始至今,连续四年都存在产需缺口,只是较19/20年度有一定修复,但总体而言,美豆最终定产处于供需偏紧状态。

二、国内豆粕供给预计迎来转变,需求仍待观望。1)短期国内存在到港延迟问题,但二季度仍面临阶段性供给压力。在2022/23年度巴西大豆丰产下,其出口压力凸显,传导至国内,二季度国内仍面临阶段性到港压力。虽短期国内存在到港延迟问题,豆粕供给缺口仍存在,但阶段性供给压力并未消失。2)二季度国内饲用需求仍不乐观,豆粕减量替代是大方向。从国内优化饲料配方以及国家政策大方向来看。国家从2020年开始便有提及玉米豆粕减量替代,但在21年才提出了具体实施方案。在23年中央一号文件中,提出要深入实施饲用豆粕减量替代行动,这也意味着豆粕在饲用中的添加很难再看到大幅的增量。

后市展望:二季度豆粕在阶段性压力下整体趋势偏空,但长期仍面临美豆炒作风险。豆粕供需格局将阶段性由紧转松,二季度在2022/23年度巴西大豆丰产下,其出口压力凸显,传导至国内,二季度国内仍面临阶段性到港压力。但美国和阿根廷与巴西不同,在减产影响下,供需格局表现偏紧。短期国内存在到港延迟问题,豆粕供给缺口仍存在,但阶段性供给压力并未消失,只是呈现压力后移的情况。1-3月国内大豆累计进口量为2302.4万吨,较去年同期2028.1万吨增加13.5%,同时4-6月份仍面临2500万吨以上的到港量,到港压力较大。随着4月份进口大豆买船到港逐步增加,国内油厂开机预计在4月中下旬回升,届时豆粕将开启累库。在后续供应增加下,进口成本回落,二季度国内豆粕现货基差仍有走弱空间,并随着需求后移或出现阶段性低点。而需求端,二季度整体饲用需求环比增量有限,同比来看仍不是太乐观。一方面是生猪养殖利润表现不佳,二次育肥积极性较低,叠加能繁母猪去化明显,进一步抑制对于豆粕的需求;另一方面是禽类养殖利润虽好于生猪,在缓慢修复中,但整体存栏偏低,补栏需求增加仍需看5-6月份后。

但长期来看,在全球油料及大豆供给修复不及预期,叠加美豆产需仍然存缺口的背景下,在巴西阶段性供给压力释放完成后,市场交易核心将转向美豆23/24年度新作,也是后续供需格局转变的风险点。重点关注在于美豆供给的修复情况,虽今年上半年拉尼娜现象已经结束,当前处于厄尔尼诺-南方涛动(ENSO)中性状态,下半年预计会有厄尔尼诺现象发生,并带来充足降水,或利于北半球农作物种植。因此二季度后,天气变化对于美豆产区种植阶段尤为重要,大概率会出现天气炒作风险,提振美豆价格,并对国内豆粕成本端构成支撑。

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