中美贸易战对能化期货品种影响分析

广州期货研究所李威铭 F3029957

2018年3月25日

事件：3月23日凌晨，美国总统特朗普签署总统备忘录，将对从中国进口的商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。特朗普签字前对媒体说，涉及征税的中国商品规模可达600亿美元。中国商务部此前表示，中方绝不会坐视合法权益受到损害，必将采取所有必要措施，坚决捍卫自身合法权益。3月23日商务部公布了对美国的中止减让清单，拟对自美进口部分产品加征关税。按2017年统计，清单中共涉及美国对中国出口商品总规模约30亿美元。2017年中美间贸易的规模达5800亿美元，中国对美国的出口产品主要是家电等电子产品、杂项制品、纺织品、金属制品等；美国对中国出口的产品主要集中在机械设备仪器、运输设备、化工产品、塑料及橡胶制品等。此次美国针对中国计划加征25%附加关税的行业有航空航天、信息及通信技术、机械领域等。

能源化工品种作为国民经济的重要原材料，很大程度上会受到贸易战的影响。

首先，原油期货，特朗普签署备忘录后，贸易战与关税升高忧虑导致美股避险情绪上升，国际油价短暂回落后，强势反弹走高。近年美国页岩油产量屡创新高，并可能在2019年产量超过沙特与俄罗斯成为原油产量第一大国，在美国放开原油出口限制后，美国原油净出口快速超过净进口。中国作为重要的原油进口国，中美贸易关系必将影响国际原油市场格局。具体而言，影响主要可能表现在两方面，第一，贸易战会增加贸易阻力，推高交易成本；第二，贸易战会对全球经济带来负面影响，可能导致经济衰退，抑制原油需求增长。

其次，与原油相关性较高的PTA、塑料、PP。PTA的下游聚酯与终端纺织品受到出口因素影响较大。但短期来看，由于贸易战引发市场恐慌情绪，国际油价可能受避险资金青睐走高，另外，PTA自身供需格局较好，PTA短期走势可能受到国际油价上升带动上涨。长期来看，如果贸易战持续，PTA部分终端势必受到波及。回望PTA需求近年转变，虽然PTA下游需求中，国内需求所占比重较大，但在国内经济增长放缓预期下，贸易战可能带来的出口边际缩量将对PTA目前的高位加工费产生冲击，中长期PTA或将进入区间震荡走势。

塑料和PP，供给方面，我国聚乙烯自给率不足60%，美国是我国聚乙烯进口的众多来源地之一。近年煤化工技术发展迅速，国内聚丙烯自给率高，逐步摆脱进口局面。加上石化厂聚烯烃生产利润长期维持较高水平，贸易战对供应端冲击有限。

需求端，虽然期货标的LLDPE和PP拉丝及其下游制品并不直接大量出口， 但作为其最主要下游用途——包装膜的需求量将受到贸易战带来的出口下降影响。另外，目前国内受波及产业主要集中于高新产业，如果贸易战扩大范围，中美两国贸易摩擦进一步加剧，我国对美国出口量最大的家电等电器行业也可能受到波及，而白色家电行业也是聚丙烯的主要下游之一，届时PP的价格将受到更大程度的影响。

再次，PVC方面，上周五受整体商品市场弱势影响，PVC早盘大幅跳水，下跌幅度近3%，随后小幅反弹，周一PVC出现较强反弹。PVC上周库存数据显示，环比出现小幅回落，下游需求恢复可期。PVC下游产品涉及出口较广泛，尤其去年以来PVC制成品出口数据亮眼，美国挑起贸易战无疑对下游需求形成一定偏空预期。但PVC主要市场在国内，对国内PVC供需格局中长期仍维持乐观，PVC主力合约早盘大幅下行后出现一定反弹。短期关注前期6300附近小平台支撑情况。

甲醇方面，虽然国内甲醇期货市场与此次贸易争端涉及的产品关联性不是很强，但是从基本面来看，贸易争端在一定程度上加速了甲醇期货合约价格的下行。首先是3月整体的基本面虽然保持了一定的增长势头，但是春季检修的利好也逐步被气头装置提负而抵消，加上后期港口重新开放和下游烯烃检修，期货价格下行压力也会增加。其次，动力煤价格受贸易战影响下行，使得甲醇工厂利润增加，甲醇生产厂家可能提高开工率，加上下游需求冷淡，可能进一步拉低甲醇期货价格。最后，国内股市大幅下跌引发的市场担忧使得甲醇也面临更大的压力。因此，从近期中美贸易争端角度来看，国内甲醇期货下行压力无疑增强。

最后，橡胶是历来美国贸易制裁受影响较大的品种。受中美贸易战的影响，给市场带来悲观氛围。在此背景下，橡胶在基本面极度疲软的情况下受影响较大，空头再次将9-5价差拉大。现阶段，橡胶供应依旧偏宽松，国内库存居高不下，期现价差进一步拉大，三大利空因素共同作用下，胶价应声下跌。

中美贸易战对橡胶的影响主要集中在需求端，由于我国部分轮胎出口至美国，而近年来美国不断对进口自中国的汽车轮胎有反倾销税和反补贴税的限制，导致国内轮胎出口大幅下滑。近期，橡胶下游需求恢复不及预期，国内轮胎厂普遍反应订单不足，对美出口轮胎量下滑明显，加之环保等原因，生产难以提高。中美贸易战的打开将进一步打压轮胎出口的利润，缩减中国轮胎的出口量。短期内市场难有改善，天胶后市难言见底。

研究所

公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师，致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索。

研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒。

我们将积极依托股东单位--广州证券在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”为核心，大力推进市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融研究部。

核心理念：研究创造价值，深入带来远见

联系方式

    金融研究               农产品研究                金属研究                 能源化工

   020-22139858           020-22139813            020-22139817             020-22139824

地址：广东省广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心主塔写字楼第1007-1012房

免责声明

本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。