国内库存持续下降，铜价涨势持续

广州期货 薛丽冰

沪铜主力合约自7月13日触及短线高点39210元/吨后持续回落，截至2016年9月13日收盘，沪铜主力合约确认36000元/吨支撑。9月20日沪铜主力合约向上突破，我们认为近期铜价反弹仍将进一步持续。主要理由如下：

宏观方面，美联储加息成为市场近期关注的焦点，预计美联储12月加息的概率较大，但是由于欧洲的货币政策未有明显转向，因而美联储加息并不会使得美元持续大幅走强，后期美元仍将维持强势，但难突破100，因此对铜价的负面影响有限。人民币汇率方面，美联储加息将使得人民币贬值，且国内经济下行也对人民币构成压力，在人民币购买力预期下降的情况下，现货商持货保值意愿增强，铜的金融属性增强，铜价将受到提振。最新的经济数据显示，8月CPI同比增速为1.3%，创年内新低。虽然通胀下行为宽松的货币政策打开空间，但是从央行重启28天逆回购的举措来看，政府去金融杠杆的决心明确，且近期诸多一线城市的房地产价格出现疯涨，经济结构性失衡及局部资产价格泡沫将成为后期国内宽松的货币政策的绊脚石。中国8月财政支出加速，政府发债速度加快。8月公共预算同比增长10.3%，增幅高于上月的0.3%。8月地方债发行规模环比增加138.7%达到7676.5亿元。财政政策力度加码无疑对铜价形成提振。

产业供需方面，WBMS数据显示，2016年1-6月全球铜市供应缺口继续扩大为19.7万吨，今年1-5月为供应短缺4.8万吨，去年同期供应过剩15.1万吨。1-6月全球铜精矿产量为9998630吨，较去年同期增加5.93%（或559798吨），增幅高于往年的3.8%；全球精炼铜产量增加至1160万吨，同比增加3.4%，增幅高于往年的2.4%。1-6月全球铜表观消费量为11800211吨，同比增加6.69%（或740228吨），增幅由负转正。1-6月中国铜表观消费量同比增加9.8%（或522224吨）至5852015吨，增幅由负转正。

库存方面，9月以来，COMEX铜库存稳中有升，从67282短吨小幅上升至70276短吨，去年同期则从37196短吨上升至39507短吨。LME库存从304775吨上升至349625吨，月内增幅达到14.72%，去年同期库存从367650吨下降至335200吨，月内下降8.8%；上期所库存从152404吨下降至136329吨，月内降幅为10.55%，去年同期库存从128887吨上升至147847吨，月内增幅为14.7%。COMEX库存月内总体变化不大，去年同期库存为37283吨，同比增幅达到75.46%。可见，三市总库存同比总体变化不大，但地区分布情况出现了变化。由于国内显性库存持续下降，低于历史均值，表明国内去库存力度较大，对铜价构成较强支撑。

冶炼产能方面，8月中国铜产量同比增加12.4%至74.3万吨，1-8月中国铜产量同比增加8.7%至549.8万吨。进入9月，TC/RC从8月的110美元/吨/11美分/磅下降至104美元/吨/10.4美分/磅，表明矿山一定程度地缩减产能，铜精矿产量出现一定程度上的见顶回落，冶炼产能将有所缩减。

进口方面，中国8月份进口未锻造的铜及铜材35万吨，同比增加3248吨,7月份进口未锻造的铜及铜36万吨。1-8月份未锻造的铜及铜材进口总量为345吨，去年同期累计294吨,同比增加17.4%。7月铜材出口量为19143吨，去年同期为出口38225吨；未锻造铜出口量为75022吨，去年同期为14957吨。7月份国内废铜进口量为279188吨，去年同期为358160吨。7月国内精炼铜进口量251235吨，出口量为75007吨，净进口量为176227吨，去年同期净进口量为244796吨，7月铜精矿进口量为138.1万吨，折合含铜产品约41.43万吨，去年同期为96.61万吨，折合含铜产品约29万吨。总的来说，7月份铜产品含铜量进口同比减少约5万吨。

需求方面，美国房地产市场稳健发展对铜需求稳定。2016年内7月，美国新屋开工为1211千套，去年同期为1147千套，同比增加6%，增幅与去年持平；美国营建许可为1144千套，去年同期为1142千套，同比无明显变化，逊于去年同期的增长8%；美国新屋销售为654千套，去年同期为498千套，同比增加31%，增幅高于去年同期的24%；美国成屋销售为539万套，去年同期为548万套，同比减少2%，增幅由正转负。空调方面，国家信息中心最新发布的数据显示，今年空调线下市场销售量与销售额分别实现3125万台和1063亿元，同比分别增长4.36%和2.47%，线上空调销售量达850万台，销售额为209亿元，同比分别增长了85.2%和85.4%。截至2016年7月底，空调行业渠道库存量在2700万台以下，去年同期库存将近3700万，同比下降超过20%。且8月空调行业出现淡季不淡的现象，多家企业接到订单继续生产，空调行业较往年景气无疑利好铜价。

技术上，周线图上，沪铜受到2013年2月以来的中线下降通道上轨的压制，短线有望逐渐走出下降通道的压制。料沪铜短线走势偏强。

综上所述，全球矿山产能逐渐缩减，美联储加息对铜价的利空有限，国内空调行业的逆季节景气及美国房地产持续繁荣均对铜价形成提振。结合目前国内库存处于低位，铜价短线走势易涨难跌。

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